全球第二輪基欽周期有望2013年啟動(dòng)

    2008年全球金融危機(jī)結(jié)束后，新一輪的尤格拉周期便已于2009年下半年開(kāi)始啟動(dòng)�；剡^(guò)頭來(lái)看，2012年應(yīng)該是新尤格拉周期中第一輪基欽周期的末端，而2013年有望啟動(dòng)新一輪基欽周期，且據(jù)世界銀行以及貨幣基金組織的最新預(yù)測(cè)，2013年全球GDP增速均較2012年有所回升。

全球第二輪基欽周期有望2013年啟動(dòng)

    關(guān)于通脹，從通脹周期角度判斷，今明兩年會(huì)處于通脹下降周期，從2012年全球通脹走勢(shì)來(lái)看，較2011年確有明顯回落，對(duì)貨幣政策的約束也大大解除，預(yù)計(jì)這種情形2013年仍將延續(xù)。

全球通脹進(jìn)入下降期

    關(guān)于美元匯率，2012年美元走勢(shì)總體偏強(qiáng)。對(duì)于2013年美元走勢(shì)的判斷，分析認(rèn)為上半年美元偏弱的概率大些，而下半年可能會(huì)再度走強(qiáng)。

    量化寬松對(duì)美元指數(shù)有明顯抑制作用，從前兩次QE來(lái)看，2-3個(gè)季度中對(duì)美元的打壓效果明顯，且2013年上半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速可能依舊緩慢，預(yù)計(jì)2013年上半年美元指數(shù)偏弱；下半年QE對(duì)美元邊際作用會(huì)明顯減弱，基本面可能成為主導(dǎo)，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力明顯修復(fù)背景下，美元可能會(huì)恢復(fù)偏強(qiáng)走勢(shì)。預(yù)計(jì)2013年美元指數(shù)低點(diǎn)在77左右，高點(diǎn)可能位于82以上。

量化寬松對(duì)美元的抑制作用大約持續(xù)2-3個(gè)季度

    關(guān)于黃金價(jià)格，13年可能走勢(shì)較平穩(wěn)，不會(huì)太強(qiáng)也不會(huì)太弱。隨著全球經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，歐債危機(jī)擔(dān)憂情緒逐步釋緩，黃金作為投資避險(xiǎn)的需求會(huì)減弱。當(dāng)然若明年發(fā)生政局動(dòng)蕩等不確定性事件，可能會(huì)對(duì)金價(jià)有所刺激�？傮w看，13年黃金價(jià)格可能相對(duì)平穩(wěn)，維持在目前的水平左右波動(dòng)。

    關(guān)于原油價(jià)格，中企顧問(wèn)網(wǎng)預(yù)測(cè)13年美元出現(xiàn)大幅走弱的可能也不會(huì)太大，全球經(jīng)濟(jì)尤其是主要資源消耗國(guó)（如中美等）的需求回升程度也將是溫和狀態(tài)，并且石油資源面臨技術(shù)性替代的關(guān)鍵時(shí)期，美國(guó)頁(yè)巖油的生產(chǎn)將對(duì)其傳統(tǒng)石油需求產(chǎn)生較大沖擊，預(yù)計(jì)13年原油價(jià)格回歸強(qiáng)勢(shì)的可能性不大，至多還有10%的上漲空間。

大宗商品價(jià)格2013年強(qiáng)勢(shì)的可能不大

美國(guó)：先過(guò)財(cái)政懸崖，后依房地產(chǎn)復(fù)蘇

    根據(jù)領(lǐng)先指標(biāo)，中企顧問(wèn)網(wǎng)認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)有望逐步改善。從2012年二三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力還仍較疲弱，三季度的回升很大程度上則來(lái)自國(guó)防支出的刺激。加上年底即將面臨“財(cái)政懸崖”威脅，能夠順利度過(guò)的幾率也在逐步減小，再加上房地產(chǎn)復(fù)蘇勢(shì)頭溫和，就業(yè)壓力要比失業(yè)率數(shù)據(jù)顯示的大，預(yù)計(jì)13年上半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能仍將維持低速增長(zhǎng)，下半年的復(fù)蘇動(dòng)力會(huì)有所加強(qiáng)。

    當(dāng)前美國(guó)工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)依舊偏低迷，從ISM制造業(yè)數(shù)據(jù)以及芝加哥聯(lián)儲(chǔ)全國(guó)活動(dòng)指數(shù)這些領(lǐng)先指標(biāo)，以及消費(fèi)需求對(duì)工業(yè)生產(chǎn)的傳導(dǎo)作用來(lái)看，短期內(nèi)美國(guó)工業(yè)生產(chǎn)恐怕還難有明顯起色，尤其年底面臨財(cái)政懸崖威脅。

    年底面臨的財(cái)政懸崖，主要是指以前遺留下來(lái)的許多減稅與財(cái)政開(kāi)支項(xiàng)目集中在今年年底或明年年初到期，涉及總金額大約為6070億美元。意味著若國(guó)會(huì)談判最終碌碌無(wú)為的極端情況下，這些減稅項(xiàng)目與開(kāi)支項(xiàng)目將結(jié)束，則2013年美國(guó)財(cái)政政策將陷入極度緊縮狀態(tài)，緊縮金額高達(dá)6070億美元，據(jù)粗略估算，大約能占到2012年美國(guó)GDP的4%左右。若極端情形發(fā)生，2013年我國(guó)出口美國(guó)增速可能會(huì)面臨負(fù)增長(zhǎng)15%的風(fēng)險(xiǎn)。

美國(guó)財(cái)政懸崖內(nèi)容與規(guī)模

    對(duì)于以?shī)W巴馬為代表的民主黨、以博納為代表的共和黨來(lái)說(shuō)，兩黨在這些財(cái)政項(xiàng)目上的主要分歧在于：民主黨主張?zhí)岣叨惵省⑾鳒p軍費(fèi)開(kāi)支以及保留大部分福利開(kāi)支；而共和黨則反對(duì)增稅與削減軍費(fèi)開(kāi)支，支持削減更多的福利開(kāi)支。就兩黨目前談判進(jìn)展來(lái)看，比較令人失望，預(yù)計(jì)這次很可能再度上演2011年7、8月份的兩黨爭(zhēng)斗的“大戲”，但至于是否會(huì)“玩火上身”落入財(cái)政懸崖，目前來(lái)看可能性不大，不過(guò)順利度過(guò)的可能也較小。兩黨很可能繼續(xù)采取拖延戰(zhàn)術(shù)（解決時(shí)點(diǎn)有可能會(huì)延期至明年初），最終各自

    做出部分妥協(xié)而收?qǐng)觥?br />
    這些項(xiàng)目中，分歧最大的主要是小布什時(shí)期實(shí)施的減稅政策、醫(yī)師補(bǔ)貼支出以及國(guó)防開(kāi)支支出等，我們中性假設(shè)最終結(jié)果是導(dǎo)致財(cái)政緊縮規(guī)模達(dá)到2000億美元，大約占到12年GDP的1.3%，預(yù)計(jì)13年全年美國(guó)GDP增長(zhǎng)2.2%，中性假設(shè)下的財(cái)政懸崖將削弱美國(guó)明年實(shí)際GDP約0.7%的增長(zhǎng)。對(duì)我國(guó)的影響首當(dāng)其沖的就是出口，11年前11月我國(guó)出口美國(guó)金額占總出口的16.8%，成為第一大貿(mào)易經(jīng)濟(jì)體。該緊縮將拖累對(duì)美出口6%左右。

    就美國(guó)經(jīng)濟(jì)本身來(lái)看，個(gè)人消費(fèi)支出與私人投資是其一直以來(lái)的最主要經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力。而對(duì)于目前的美國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，面對(duì)的最大挑戰(zhàn)則是就業(yè)市場(chǎng)與房地產(chǎn)市場(chǎng)，兩者均對(duì)消費(fèi)支出與私人投資產(chǎn)生較大影響：就業(yè)狀況主要通過(guò)影響收入水平來(lái)對(duì)個(gè)人消費(fèi)支出產(chǎn)生作用，并且作為美聯(lián)儲(chǔ)盯住的一個(gè)重要指標(biāo)，會(huì)影響私人投資的預(yù)期安排；房地產(chǎn)市場(chǎng)則主要通過(guò)財(cái)富效應(yīng)影響個(gè)人消費(fèi)，通過(guò)住宅投資直接影響私人投資（住宅投資目前大約占到總私人投資的35%左右）；另外消費(fèi)支出的擴(kuò)張與收縮，也會(huì)影響到私人投資的計(jì)劃。因此，就業(yè)與房地產(chǎn)市場(chǎng)狀況成為目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的兩個(gè)關(guān)鍵因素。

    先看美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)，從底部復(fù)蘇的跡象已經(jīng)越來(lái)越明顯，這是利好于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要消息。從成屋與新屋的銷(xiāo)售數(shù)據(jù)來(lái)看，正在處于溫和回升的過(guò)程當(dāng)中；從庫(kù)存數(shù)據(jù)來(lái)看，新屋與成屋的庫(kù)存均處于去化當(dāng)中，目前的庫(kù)存狀況大約相當(dāng)于于2005或2006年的金融危機(jī)前水平。

    近期美國(guó)消費(fèi)者信心數(shù)據(jù)有所回升，失業(yè)率的表現(xiàn)也好于預(yù)期，也使得對(duì)消費(fèi)支出的改善預(yù)期有所上升。對(duì)于近期失業(yè)率數(shù)據(jù)的超預(yù)期表現(xiàn)，分析認(rèn)為實(shí)際情況沒(méi)有數(shù)據(jù)表面顯示得那么樂(lè)觀：11月失業(yè)率超預(yù)期下降的背后，是勞動(dòng)參與率的下降，勞動(dòng)力人口出現(xiàn)了減少，且新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)也并未有強(qiáng)勁回升的表現(xiàn)。

    13年的就業(yè)壓力可能依然較大，美國(guó)經(jīng)濟(jì)中各部門(mén)尤其是家庭的資產(chǎn)負(fù)債表自金融危機(jī)以來(lái)就一直處于去杠桿的過(guò)程。截至12年年中，美國(guó)家庭的負(fù)債占收入比重降至97%，而金融危機(jī)前的高點(diǎn)甚至高達(dá)115%。不過(guò)值得關(guān)注的是，近來(lái)美國(guó)家庭債務(wù)增長(zhǎng)率恢復(fù)了正增長(zhǎng)狀態(tài)，這有利于短期消費(fèi)支出的擴(kuò)張，但還不能說(shuō)明家庭去杠桿進(jìn)程已接近尾聲�？傮w來(lái)看，這種去杠桿的經(jīng)濟(jì)調(diào)整行為可能還會(huì)延續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，對(duì)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)尤其是就業(yè)的影響也將較長(zhǎng)遠(yuǎn)。

    歐元區(qū)：明年下半年有望擺脫衰退，但復(fù)蘇之路漫長(zhǎng)

    13年歐元區(qū)邊緣國(guó)的債務(wù)到期量較多（尤其西班牙與意大利），債務(wù)危機(jī)對(duì)其財(cái)政政策的制約仍將持續(xù)，邊緣國(guó)家2013年很可能仍將處于經(jīng)濟(jì)衰退當(dāng)中，預(yù)計(jì)歐元區(qū)政府債務(wù)占GDP的規(guī)模明年仍可能呈繼續(xù)上升態(tài)勢(shì)。財(cái)政赤字占GDP規(guī)模雖已有所降低，但財(cái)政政策緊縮狀態(tài)將長(zhǎng)期持續(xù)，也是制約歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一個(gè)長(zhǎng)期因素。

    但2012年下半年以來(lái)，歐債危機(jī)出現(xiàn)明顯緩和。一方面與歐洲央行的積極態(tài)度與措施有關(guān)：堅(jiān)決捍衛(wèi)歐元并在9月推出直接貨幣操作（OMT）計(jì)劃；另一方面ESM也于12年10月成立，并在12月初發(fā)債援助西班牙銀行業(yè)重組，有效緩解債務(wù)危機(jī)形勢(shì)；再者，妥協(xié)程度有所增加，希臘2020年債務(wù)占GDP目標(biāo)被放寬至124%（原為120%），并且債務(wù)回購(gòu)順利實(shí)施。

    總體來(lái)看，歐元區(qū)2012年下半年的危機(jī)應(yīng)對(duì)措施有超預(yù)期，并且解決債務(wù)危機(jī)的長(zhǎng)期框架也開(kāi)始顯現(xiàn)輪廓：積極推動(dòng)建立銀行業(yè)聯(lián)盟；歐洲央行的OMT計(jì)劃與ESM的成立形成強(qiáng)大的防火墻；尋找經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與財(cái)政赤字控制之間的平衡。

    但債務(wù)危機(jī)解決之路與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路依舊漫長(zhǎng)，一方面銀行業(yè)聯(lián)盟只邁出了第一步——達(dá)成協(xié)議建立單一監(jiān)管機(jī)制（SSM），但離真正意義上的銀行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管目標(biāo)還遠(yuǎn)；一方面歐洲央行的OMT計(jì)劃只能購(gòu)買(mǎi)已經(jīng)申請(qǐng)?jiān)�助�?guó)家的短期債券，且從該計(jì)劃實(shí)行至今仍未見(jiàn)有所動(dòng)作；另一方面，歐債危機(jī)的解決仍需各國(guó)做出更多的妥協(xié)。

    關(guān)于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的判斷，從OECD領(lǐng)先指標(biāo)來(lái)看，2012年二季度以來(lái)歐元區(qū)OECD綜合領(lǐng)先指數(shù)同比就開(kāi)始有所回升，我們預(yù)計(jì)明年下半年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速可能會(huì)接近零增長(zhǎng)，并且甚至有望逐步擺脫衰退狀態(tài)，但總體改善趨勢(shì)溫和。

    2011年三季度以來(lái)，歐元區(qū)工業(yè)生產(chǎn)增速開(kāi)始進(jìn)入快速下行通道，12年以來(lái)一直處于萎縮狀態(tài)；零售銷(xiāo)售增速以及商品貿(mào)易出口增速也均在2011年下半年開(kāi)始明顯回落，2012年的經(jīng)濟(jì)增速陷入衰退。

    在歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)快速回落的背后，歐元區(qū)失業(yè)率也出現(xiàn)快速上升，由2011年6月的10%升至2012年10月份的11.7%，歐元區(qū)邊緣國(guó)家的失業(yè)惡化現(xiàn)象更為明顯，尤其是西班牙，2012年10月的失業(yè)率已高達(dá)26.2%，青年失業(yè)率已經(jīng)位于50%以上。歐元區(qū)這種失業(yè)率上升勢(shì)頭短期內(nèi)可能還難結(jié)束。

    中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力依舊較大

    2008年以來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)全球GDP的拉動(dòng)作用已經(jīng)位居榜首，成為全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最主要?jiǎng)恿Γ?011年對(duì)全球GDP的拉動(dòng)率高達(dá)1.58%，并且歷年呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。2012年全球GDP增速將會(huì)有所放緩，而其中一個(gè)重要原因則是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的明顯下滑，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)有所減弱。

    中國(guó)與全球經(jīng)濟(jì)的雙向反饋效應(yīng)越來(lái)越明顯。在歐盟出口國(guó)中，對(duì)中國(guó)的出口已經(jīng)超越美國(guó)，在2011年已經(jīng)達(dá)到歐盟出口中國(guó)的金額已經(jīng)占到其GDP的10.8%左右，中國(guó)內(nèi)需的波動(dòng)對(duì)歐盟經(jīng)濟(jì)的影響越來(lái)越大。相對(duì)來(lái)說(shuō)，美國(guó)出口中國(guó)占其GDP的比重規(guī)模較小，但亦呈歷年上升趨勢(shì)。今年中國(guó)來(lái)自美國(guó)的進(jìn)口增速由去年的19.6%大幅降至11月份的8.1%，來(lái)自歐盟的進(jìn)口增速由去年的25.4%急劇降至11月的0.7%，可見(jiàn)，歐美2012年經(jīng)濟(jì)增速的放緩一定程度上受制于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速下滑。

    當(dāng)前有種普遍看法，認(rèn)為中國(guó)潛在經(jīng)濟(jì)增速可能明顯下降了個(gè)臺(tái)階。結(jié)合日韓等東南亞以及拉美國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在其人均GDP占到美國(guó)人均GDP比重為10%-50%期間，GDP仍保持相對(duì)較快的增速。我們用日韓數(shù)據(jù)做簡(jiǎn)單線性擬合來(lái)看：人均GDP達(dá)到同期美國(guó)的一半水平，經(jīng)濟(jì)增速仍能達(dá)到5%以上；人均GDP達(dá)到同期美國(guó)的25%，經(jīng)濟(jì)增速甚至能達(dá)到10%的增長(zhǎng)。而我國(guó)當(dāng)前的人均GDP占美國(guó)人均GDP比重僅為11.2%左右，依然還有較大的增長(zhǎng)潛力。

    當(dāng)然，這種比較與處理還并不嚴(yán)謹(jǐn)，一方面的前提是中國(guó)能夠順利突破中等收入陷阱，這也依賴于城鎮(zhèn)化等經(jīng)濟(jì)改革紅利；另一方面這種線性擬合效果并不太好，不能以此準(zhǔn)確衡量我國(guó)的經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)水平，但可以對(duì)我們對(duì)城鎮(zhèn)化期間經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的大致判斷提供支持。

    本文節(jié)選自中企顧問(wèn)網(wǎng)發(fā)布的《2012-2016年中國(guó)國(guó)際貨代市場(chǎng)分析預(yù)測(cè)與發(fā)展趨勢(shì)研究報(bào)告》