目前市場對2013年CPI的預(yù)期普遍比較高，基本落在2.5-3.5之間，而目前長端債券的收益率也基本反應(yīng)了這種預(yù)期，以10年期國債為例，盡管10月份1.7%的CPI創(chuàng)出了2012年以來的新低，然而國債收益率卻逆市持續(xù)走高，這顯然是對新一輪周期啟動的擔(dān)憂所致。

    從宏觀邏輯上推導(dǎo)，增長是通脹的領(lǐng)先指標(biāo)，基于對明年經(jīng)濟(jì)增長、貨幣以及外圍大宗商品價格的判斷，在現(xiàn)有政策框架內(nèi)，2013年通脹不足為慮。

    具體來說，2013年是軟著陸的一年，經(jīng)濟(jì)增長雖然穩(wěn)住，但仍低于潛在增長速度，產(chǎn)出負(fù)缺口持續(xù)，需求過熱風(fēng)險不存在，取而代之的是產(chǎn)能過剩風(fēng)險，供大于求成為常態(tài)。從近十年的通脹周期觀察，盡管對直接導(dǎo)致通脹的原因各執(zhí)一詞，但存在共識，中國每一輪通脹周期的前提是經(jīng)濟(jì)增長不存在問題，在一個逐步向下走的增長大環(huán)境中，除非供給受到外部劇烈的沖擊——比如上世紀(jì)70年代，發(fā)達(dá)國家由于原油的供給短缺造成的滯漲，否則，通脹上升的基礎(chǔ)是不存在的。

產(chǎn)出缺口領(lǐng)先于CPI約1-2個季度

工業(yè)增加值與PPI

    從貨幣數(shù)量上看，中國的貨幣存量依然非常巨大。貨幣對經(jīng)濟(jì)總量的杠桿在09年快速攀升，龐大的貨幣總量已經(jīng)對央行的貨幣政策調(diào)整形成掣肘。06年到08年這三年，M2/GDP在不斷收縮，至08年底降至1.51倍，顯示貨幣對經(jīng)濟(jì)的驅(qū)動效率不斷提升，但09年由于政府希望經(jīng)濟(jì)盡快擺脫金融危機(jī)的陰影，采取了大規(guī)模的貨幣擴(kuò)張手段，造成M2/GDP從09年開始躍升至1.80倍左右的水平，而同期美國這一水平僅為0.8倍左右。

    全球最高的貨幣水平帶來了嚴(yán)重的通脹壓力，反映了我國靠貨幣擴(kuò)張驅(qū)動投資的經(jīng)濟(jì)增長模式已不可持續(xù)。2007年我國GDP增速達(dá)到14.2%的高位，經(jīng)濟(jì)過熱帶動通脹水平走高，2008年CPI上升到5.9%，但到了2010年GDP增速僅僅升至10.4%，就令2011年的通脹水平上升到了5.41%，這其中一個重要原因是我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性減速，潛在增長率下行，但同期流動性大幅擴(kuò)張造成的影響也不應(yīng)忽視。

    2012年M2與名義GDP之比仍會創(chuàng)出新高，潛在的貨幣驅(qū)動的物價上漲壓力仍舊存在，但對于2013年的物價預(yù)測來說，這不足為慮，畢竟貨幣的邊際增量水平還是在不斷下降的，M1增速持續(xù)下降，按照滯后4-6個季度的時間窗判斷，明年貨幣對物價基本沒有任何沖擊。

2012年M2/GDP仍舊會創(chuàng)出新高

2012年增量貨幣回落

    最后，影響物價的另一個因素是外部大宗商品的價格傳導(dǎo)壓力，而國際商品價格取決于全球的需求+流動性，首先，我們認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)陷入可預(yù)期的溫和復(fù)蘇，需求的萎靡將是貫穿明年的主要基調(diào)，在此狀況下，各國政府對流動性刺激經(jīng)濟(jì)的期望將有所加強(qiáng)，各種形式的寬松貨幣政策將繼續(xù)維持，但其邊際作用不斷減弱，大宗商品價格的變動將越來越體現(xiàn)在供需關(guān)系上。因此，綜合判斷需求和流動性，我們認(rèn)為外部大宗商品中期拐點已經(jīng)確立，2013年外部價格傳導(dǎo)壓力不大。

大宗商品與PPI傳導(dǎo)順利

中美通脹基本同步

    經(jīng)測算，2012年全年的翹尾影響大約為0.8，綜合考慮到經(jīng)濟(jì)下滑、成本壓力減弱、貨幣持續(xù)收縮，中企顧問網(wǎng)預(yù)計2012年的新增因素在1.1%-1.5%之間，取中間值，測算的全年CPI為2.2%，從全年走勢上看，大致圍繞2.2%的增速上下波動,一旦經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期，CPI存在低于預(yù)期的風(fēng)險。

   相關(guān)行業(yè)研究報告請見：《2012-2016年中國金屬期貨市場監(jiān)測與投資前景分析報告》