全球鈀金需求概況
http://www.hxud.cn 2013-02-22 10:12 中企顧問網(wǎng)
本文導(dǎo)讀：在全球經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的背景下，鈀金的需求可望繼續(xù)上漲，特別需要指出的是，中國的尾氣催化劑主要用鈀金，自2013年開始，中國將提高汽車尾氣催化劑的排放標(biāo)準(zhǔn)，在此背景下中國鈀的需求可望有較大的上漲。
鈀金需求工業(yè)占比較大
目前鉑金的需求主要是催化劑，自上世紀(jì)90年代，由于鉑價(jià)不斷上漲導(dǎo)致作為替代品鈀的需求大幅上漲，也推升了鈀金價(jià)格。雖然為貴金屬，但是鈀金的工業(yè)屬性很強(qiáng)，所以鈀的價(jià)格主要是與其工業(yè)需求相關(guān)（包括催化劑以及其他工業(yè)需求）。自2009年，全球經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷金融危機(jī)后緩慢復(fù)蘇，鉑金的需求開始穩(wěn)步上漲，鈀金的價(jià)格也大幅上漲。當(dāng)然，自2009年之后的鈀價(jià)大漲也有較強(qiáng)的金融屬性在內(nèi)，2009年之后全球量化寬松推升通脹，資源品的價(jià)值出現(xiàn)普漲。
我們認(rèn)為在全球經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的背景下，鈀金的需求可望繼續(xù)上漲，特別需要指出的是，中國的尾氣催化劑主要用鈀金，自2013年開始，中國將提高汽車尾氣催化劑的排放標(biāo)準(zhǔn)，在此背景下中國鈀的需求可望有較大的上漲。
從各國鈀金的消費(fèi)結(jié)構(gòu)而言，主要消費(fèi)國（地區(qū)）的占比相對(duì)均衡，其中歐洲與中國的消費(fèi)較多，占總需求的21.8%與21.9%。在過去的年內(nèi)，中國與其他發(fā)展中國家對(duì)鈀金需求的增長較快，這得益于自2002年以來全球經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展帶動(dòng)發(fā)展中國家工業(yè)的消費(fèi)。未來中國與其他發(fā)展中國家的鈀金消費(fèi)將不斷上漲，同時(shí)歐洲的鈀金需求也可望在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的背景下增長。
鈀金尾氣催化劑需求未來在新興市場(chǎng)國家
我們把鈀金的催化劑需求分為兩個(gè)時(shí)期，一個(gè)是北美時(shí)代，另一個(gè)是中國時(shí)代。北美時(shí)代是指90年代中期至2001年IT產(chǎn)業(yè)泡沫破裂。由于90年代中期開始，美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長，拉動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)活力，使得發(fā)達(dá)國家包括北美、歐洲的鈀金消費(fèi)大幅增長。同時(shí)由于鉑系金屬的需求大增，而鉑金價(jià)格遠(yuǎn)大于鈀金價(jià)格導(dǎo)致在2000年、2001年鈀金需求大增，出現(xiàn)鉑、鈀價(jià)格倒掛的現(xiàn)象。中國時(shí)代是指2005年，海外經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)，國內(nèi)地產(chǎn)拉動(dòng)消費(fèi)使得中國經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)，汽車產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，使得中國對(duì)鈀金的需求不斷增長，特別是2009年以來，鈀金價(jià)格與中國的需求高度相關(guān)，而中國對(duì)鈀金的需求恰恰是鈀金催化劑需求的邊際增長。
鈀金催化劑的供給與鈀金類似，主要分來自于回收的與礦山的。80年代回收行業(yè)的發(fā)展使得回收鈀的比例在催化劑的供給中大幅提高。而上世紀(jì)90年代之后，由于催化劑的需求大增導(dǎo)致礦山供給的大幅增加，所以雖然回收鈀的供給絕對(duì)量并沒有下降，但是礦山供給的大幅上漲使得回收占供給的比例下降。
在2002年之后，由于主要礦山鈀礦產(chǎn)量走平而鈀價(jià)的上漲帶動(dòng)回收意愿的上升，使得回收鈀的供給占催化劑鈀的供給中逐年上升。我們認(rèn)為隨著鈀價(jià)的上漲以及礦山供給的瓶頸，回收鈀的產(chǎn)量將不斷上漲。
與鉑金的回收率定義一樣，可以看到全球汽車催化劑的回收率與鈀價(jià)正相關(guān)，或者說鈀價(jià)的上漲刺激回收企業(yè)產(chǎn)鈀的意愿。由于目前礦山產(chǎn)能的瓶頸以及鈀價(jià)的上漲，未來回收率將不斷上漲。
由于成本的原因，中國的催化劑主要用的是鈀金，可以看到中國鈀金的需求與汽車的產(chǎn)量相關(guān)性非常高。而未來中國汽車產(chǎn)量的上漲與尾氣排放標(biāo)準(zhǔn)的上升將刺激中國鈀的需求。
鈀金首飾需求難以恢復(fù)到2004年高點(diǎn)
2004年之前全球鈀金首飾需求較為穩(wěn)定，以歐洲和日本為主，主要用于鉑金和白金首飾的合金材料，占鈀金總需求的比例也較小。2004年，中國對(duì)鈀金首飾的需求出現(xiàn)大增，超出了當(dāng)時(shí)市場(chǎng)的預(yù)期。之后中國成為全球鈀金首飾的主要消費(fèi)國。
2004年中國需求大漲的主要原因在于當(dāng)時(shí)鉑金首飾價(jià)格漲幅低于作為原料的鉑金，而鈀價(jià)相對(duì)低廉，部分制造商和零售商轉(zhuǎn)向生產(chǎn)和銷售鈀金首飾，為建立庫存需要產(chǎn)生了對(duì)鈀金的大量需求。
與歐洲日本不同，中國消費(fèi)者偏好純鈀首飾，且以二三線城市為主。相比在一線城市擁有牢固消費(fèi)者基礎(chǔ)的鉑金首飾，鈀金首飾價(jià)格更低，又不乏鉑系金屬的一系列優(yōu)點(diǎn)，因而頗受希望跟隨潮流但收入水平有限的消費(fèi)者歡迎。
近年來，由于鈀金首飾缺乏市場(chǎng)定位，消費(fèi)者對(duì)鈀金首飾的認(rèn)識(shí)受到營銷手段不足的限制，同時(shí)受到來自白金飾品的競(jìng)爭(zhēng)，中國市場(chǎng)的需求持續(xù)下滑。預(yù)計(jì)難以恢復(fù)到04、05年的高峰水平。但是無論如何，做為工業(yè)金屬的鈀金，其首飾需求難以決定價(jià)格的漲跌。
鈀金其他工業(yè)需求與價(jià)格相關(guān)性不高
根據(jù)莊信萬豐的分類，鈀金的工業(yè)需求主要為催化劑與其他工業(yè)需求，本文把牙科的鈀金需求也歸入工業(yè)需求，統(tǒng)一分析。注：貴金屬咨詢機(jī)構(gòu)（GFMS）把牙科劃入其他工業(yè)需求中。
從需求的占比而言，牙科需求與其他工業(yè)需求的占比都較小，不能影響價(jià)格。從歷史數(shù)據(jù)而言，1997年之前鈀金的牙科需求不斷上漲，然而當(dāng)鈀價(jià)大幅上升時(shí)牙科的需求開始下降。所以鈀價(jià)是影響牙科需求的因素，而非牙科需求決定鈀價(jià)。
其他工業(yè)需求包括化學(xué)需求、電子需求等，總體而言鈀金的其他工業(yè)需求占比少，而且近年來這部分需求增長平穩(wěn)，沒有如鈀價(jià)那樣大幅上漲，所以這部分需求不是決定鈀價(jià)的主要因素。而鈀的其他工業(yè)需求有以下兩個(gè)特點(diǎn)：
第一，新興市場(chǎng)國家的需求在2001年之后穩(wěn)步上升，而發(fā)達(dá)國家的需求自2001年后大幅回落，目前處于平穩(wěn)階段；
第二，2001年IT產(chǎn)業(yè)泡沫破裂打壓鈀金的電子需求，同時(shí)鈀價(jià)的大幅上漲（鉑鈀的價(jià)格倒掛）刺激發(fā)達(dá)國家需求替代品。
鈀金金融需求不斷上漲
根據(jù)GFMS的定義，鉑金凈投資價(jià)值由三部分組成：剩余供需盈虧、ETF持倉量變化與零售投資之和，其中剩余供需盈虧=供需盈虧+俄羅斯銷售-ETF持倉量變化，所以鉑金凈投資價(jià)值又等于：供需盈虧+俄羅斯銷售+零售投資。從這三個(gè)分項(xiàng)來看，供求盈虧在2007年之后都處于供小于求的狀態(tài)，而俄羅斯與零售投資量也沒有大幅增加，總體而言鈀金的凈投資需求與價(jià)格的相關(guān)性不明顯。
自2007年以來，全球出現(xiàn)了鈀金的ETF，與其他貴金屬ETF一樣，鈀金ETF上市幾年取得了大幅的增長。2012年底，全球鈀金ETF總持倉量已達(dá)到57.6噸，甚至超過了鉑金ETF的總持倉量。與鉑金一樣，鈀金ETF絕大多數(shù)是實(shí)物支持型的ETF，所以未來鈀金ETF將受到投資與工業(yè)領(lǐng)域的雙重歡迎。
值得注意的是，鈀金ETF持倉量與鈀金價(jià)格的相關(guān)性較高，但是中長期而言ETF的持倉量是一個(gè)同步指標(biāo)，雖然在短期內(nèi)持倉量的暴漲暴跌可能預(yù)示后市價(jià)格的異動(dòng)，但是總體上ETF的持倉量并不能預(yù)測(cè)價(jià)格的走勢(shì)。
目前鉑金的需求主要是催化劑，自上世紀(jì)90年代，由于鉑價(jià)不斷上漲導(dǎo)致作為替代品鈀的需求大幅上漲，也推升了鈀金價(jià)格。雖然為貴金屬，但是鈀金的工業(yè)屬性很強(qiáng)，所以鈀的價(jià)格主要是與其工業(yè)需求相關(guān)（包括催化劑以及其他工業(yè)需求）。自2009年，全球經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷金融危機(jī)后緩慢復(fù)蘇，鉑金的需求開始穩(wěn)步上漲，鈀金的價(jià)格也大幅上漲。當(dāng)然，自2009年之后的鈀價(jià)大漲也有較強(qiáng)的金融屬性在內(nèi)，2009年之后全球量化寬松推升通脹，資源品的價(jià)值出現(xiàn)普漲。
我們認(rèn)為在全球經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的背景下，鈀金的需求可望繼續(xù)上漲，特別需要指出的是，中國的尾氣催化劑主要用鈀金，自2013年開始，中國將提高汽車尾氣催化劑的排放標(biāo)準(zhǔn)，在此背景下中國鈀的需求可望有較大的上漲。
1980-2011年鈀下游需求（噸）與鈀價(jià)
2000-2011年各國鈀消費(fèi)情況（噸）
2000-2011年各國鈀消費(fèi)占比
2001-2011年各國鈀消費(fèi)復(fù)合增長率（%）
2001-2011年鈀金需求與鈀價(jià)復(fù)合增長率（%）
我們把鈀金的催化劑需求分為兩個(gè)時(shí)期，一個(gè)是北美時(shí)代，另一個(gè)是中國時(shí)代。北美時(shí)代是指90年代中期至2001年IT產(chǎn)業(yè)泡沫破裂。由于90年代中期開始，美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長，拉動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)活力，使得發(fā)達(dá)國家包括北美、歐洲的鈀金消費(fèi)大幅增長。同時(shí)由于鉑系金屬的需求大增，而鉑金價(jià)格遠(yuǎn)大于鈀金價(jià)格導(dǎo)致在2000年、2001年鈀金需求大增，出現(xiàn)鉑、鈀價(jià)格倒掛的現(xiàn)象。中國時(shí)代是指2005年，海外經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)，國內(nèi)地產(chǎn)拉動(dòng)消費(fèi)使得中國經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)，汽車產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，使得中國對(duì)鈀金的需求不斷增長，特別是2009年以來，鈀金價(jià)格與中國的需求高度相關(guān)，而中國對(duì)鈀金的需求恰恰是鈀金催化劑需求的邊際增長。
1980-2011年全球鈀催化劑需求（噸）與價(jià)格
在2002年之后，由于主要礦山鈀礦產(chǎn)量走平而鈀價(jià)的上漲帶動(dòng)回收意愿的上升，使得回收鈀的供給占催化劑鈀的供給中逐年上升。我們認(rèn)為隨著鈀價(jià)的上漲以及礦山供給的瓶頸，回收鈀的產(chǎn)量將不斷上漲。
礦山和回收在尾氣催化方面的比例以及與鈀價(jià)的關(guān)系（%）
全球汽車催化劑回收率與鈀價(jià)的關(guān)系
中國汽車產(chǎn)量與催化劑鈀需求
2004年之前全球鈀金首飾需求較為穩(wěn)定，以歐洲和日本為主，主要用于鉑金和白金首飾的合金材料，占鈀金總需求的比例也較小。2004年，中國對(duì)鈀金首飾的需求出現(xiàn)大增，超出了當(dāng)時(shí)市場(chǎng)的預(yù)期。之后中國成為全球鈀金首飾的主要消費(fèi)國。
2004年中國需求大漲的主要原因在于當(dāng)時(shí)鉑金首飾價(jià)格漲幅低于作為原料的鉑金，而鈀價(jià)相對(duì)低廉，部分制造商和零售商轉(zhuǎn)向生產(chǎn)和銷售鈀金首飾，為建立庫存需要產(chǎn)生了對(duì)鈀金的大量需求。
與歐洲日本不同，中國消費(fèi)者偏好純鈀首飾，且以二三線城市為主。相比在一線城市擁有牢固消費(fèi)者基礎(chǔ)的鉑金首飾，鈀金首飾價(jià)格更低，又不乏鉑系金屬的一系列優(yōu)點(diǎn)，因而頗受希望跟隨潮流但收入水平有限的消費(fèi)者歡迎。
鈀首飾需求各國占比變化情況（%）
鈀首飾各國需求量（噸）
根據(jù)莊信萬豐的分類，鈀金的工業(yè)需求主要為催化劑與其他工業(yè)需求，本文把牙科的鈀金需求也歸入工業(yè)需求，統(tǒng)一分析。注：貴金屬咨詢機(jī)構(gòu)（GFMS）把牙科劃入其他工業(yè)需求中。
從需求的占比而言，牙科需求與其他工業(yè)需求的占比都較小，不能影響價(jià)格。從歷史數(shù)據(jù)而言，1997年之前鈀金的牙科需求不斷上漲，然而當(dāng)鈀價(jià)大幅上升時(shí)牙科的需求開始下降。所以鈀價(jià)是影響牙科需求的因素，而非牙科需求決定鈀價(jià)。
鈀牙科各國需求量（噸）
第一，新興市場(chǎng)國家的需求在2001年之后穩(wěn)步上升，而發(fā)達(dá)國家的需求自2001年后大幅回落，目前處于平穩(wěn)階段；
第二，2001年IT產(chǎn)業(yè)泡沫破裂打壓鈀金的電子需求，同時(shí)鈀價(jià)的大幅上漲（鉑鈀的價(jià)格倒掛）刺激發(fā)達(dá)國家需求替代品。
鈀其他工業(yè)需求各國需求量（噸）
根據(jù)GFMS的定義，鉑金凈投資價(jià)值由三部分組成：剩余供需盈虧、ETF持倉量變化與零售投資之和，其中剩余供需盈虧=供需盈虧+俄羅斯銷售-ETF持倉量變化，所以鉑金凈投資價(jià)值又等于：供需盈虧+俄羅斯銷售+零售投資。從這三個(gè)分項(xiàng)來看，供求盈虧在2007年之后都處于供小于求的狀態(tài)，而俄羅斯與零售投資量也沒有大幅增加，總體而言鈀金的凈投資需求與價(jià)格的相關(guān)性不明顯。
自2007年以來，全球出現(xiàn)了鈀金的ETF，與其他貴金屬ETF一樣，鈀金ETF上市幾年取得了大幅的增長。2012年底，全球鈀金ETF總持倉量已達(dá)到57.6噸，甚至超過了鉑金ETF的總持倉量。與鉑金一樣，鈀金ETF絕大多數(shù)是實(shí)物支持型的ETF，所以未來鈀金ETF將受到投資與工業(yè)領(lǐng)域的雙重歡迎。
值得注意的是，鈀金ETF持倉量與鈀金價(jià)格的相關(guān)性較高，但是中長期而言ETF的持倉量是一個(gè)同步指標(biāo)，雖然在短期內(nèi)持倉量的暴漲暴跌可能預(yù)示后市價(jià)格的異動(dòng)，但是總體上ETF的持倉量并不能預(yù)測(cè)價(jià)格的走勢(shì)。
全球鈀金凈投資（噸）
全球鈀金ETF持倉量與鈀價(jià)
與 鈀金 的相關(guān)內(nèi)容
