中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)訊：

        內(nèi)容提示：展望2011年，我們認(rèn)為競爭格局可能發(fā)生較大改變的兩個關(guān)鍵點是：中國聯(lián)通月凈增3G用戶數(shù)攀升到150萬～200萬；中國電信拿到CDMA版的iPhone。

        發(fā)生改變的關(guān)鍵點

        展望2011年，我們認(rèn)為競爭格局可能發(fā)生較大改變的兩個關(guān)鍵點是：中國聯(lián)通月凈增3G用戶數(shù)攀升到150萬～200萬；中國電信拿到CDMA版的iPhone。

        對中國聯(lián)通3G用戶數(shù)的思考

         2010-2012年電信行業(yè)市場研究及發(fā)展前景預(yù)測報告

        盡管中國聯(lián)通2010年9月進行了大手筆的iPhone 4市場營銷，但每月凈增3G用戶數(shù)過去6個月一直徘徊在90萬～110萬之間，仍然遠(yuǎn)低于之前市場所預(yù)期的150萬～200萬的水平。我們認(rèn)為主要有以下5個方面的原因：一是大眾市場對無線互聯(lián)網(wǎng)的需求大規(guī)模增長尚待時日；二是低成本智能手機的性價比還有待提升，滲透率的快速提高尚待時日；三是社會渠道尚需進一步融合；四是2010年上半年的合約用戶只占新增用戶的5%，用戶質(zhì)量不高，以至于下半年離網(wǎng)率居高不下，高達每月7%～8%；五是大幅提升的手機補貼成本令有些省份的分公司管理層在市場推廣上裹足不前。

        我們的基本判斷是：WCDMA月凈增用戶數(shù)達到150萬要到2011年年中左右，達到200萬最早得到2011年第三季度末，因為以上各種因素仍需要6～12個月的時間磨合到位、成熟。建議投資者密切關(guān)注接下來幾個月(主要是2011年第一季度)的某些領(lǐng)先指標(biāo)：一要看2010年12月10日推出的C套餐是否撬動了學(xué)生和白領(lǐng)市場；二要看新增用戶中合約用戶的比例(我們估算這個比例已從2010年上半年的5%提升至2010年10月、11　月的20%～30%)；三要看低成本智能手機的銷量，其代表了大眾市場對無線互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的需求。

        對中國電信CDMA版iPhone的想法

        我們的基本判斷是CDMA版iPhone在中國上市會比在美國上市(由Verizon銷售，估計2011年年初)晚6個月甚至更長的時間。主要是因為中國的CDMA手機是機卡分離的模式，而蘋果公司在目前WCDMA版iPhone全球都供不應(yīng)求的形勢下產(chǎn)能和零部件有限，能否及時推出適宜中國市場的CDMA版iPhone尚不明了。同時，因為規(guī)模小會導(dǎo)致CDMA版iPhone的價格高于WCDMA版iPhone，因此銷售量可能也比不過WCDMA版iPhone。盡管如此，我們認(rèn)為CDMA版iPhone對中國電信仍然意義重大，因為iPhone這款明星機型可以幫助中國電信有效地切入高端用戶市場，改善用戶結(jié)構(gòu)。

        我們認(rèn)為CDMA業(yè)務(wù)扭虧為盈而帶來的估值提升已經(jīng)很大程度地反映在過去兩年良好的股價表現(xiàn)中：中國電信H股股價連續(xù)兩年超過同業(yè)：2009年上漲12%，2010年上漲20%，分別超過中國移動18%和16%，超過中國聯(lián)通2%和9%。

        下一個估值提升的機會應(yīng)該是其固網(wǎng)資源的價值體現(xiàn)：行業(yè)和企業(yè)信息化的進一步推進；無線寬帶爆發(fā)式的增長，而無線帶寬必須依托于有線光纖資源的帶寬。但目前來看，這些驅(qū)動因素仍需要2～3年的時間兌現(xiàn)，　而從2013年起，全國推行三網(wǎng)融合將帶來潛在的廣電運營商的競爭壓力，這可能對中國電信構(gòu)成負(fù)面影響。因此，我們認(rèn)為目前提升其固網(wǎng)資源的估值仍為時過早。

        對中國移動下行周期的分析

        我們認(rèn)為，中國移動今后2～3年必將進入一個結(jié)構(gòu)性的下行周期，原因是：來自中國聯(lián)通和中國電信的市場競爭；數(shù)據(jù)需求日益增長帶來強勁的數(shù)據(jù)流量增長，對網(wǎng)絡(luò)的壓力也日益增加；由于TD-LTE可能歸入非主流技術(shù)類別，因此前景不明，從而可能導(dǎo)致TD-LTE手機供應(yīng)疲弱。

        中國移動2011年唯一的利好因素是可能在A股上市。管理層已表示在A股上市后將提高派息率，這可能成為推升其股價的技術(shù)面因素。但目前在A股上市尚無具體時間表，我們認(rèn)為主要瓶頸如下：中國證監(jiān)會需要制訂一個監(jiān)管框架，以適應(yīng)根據(jù)不同規(guī)則成立的香港紅籌股公司；紅籌股公司回歸A股市場可能會削弱香港交易所的實力。

        長期而言，我們認(rèn)為中國移動的主要推動因素是其由移動語音提供商轉(zhuǎn)型為真正的信息服務(wù)提供商，這要求公司在更廣范圍內(nèi)和更深程度上進入數(shù)據(jù)服務(wù)領(lǐng)域。中國移動擁有高額現(xiàn)金儲備且在整條價值鏈上具有強大影響，因此處于有利地位，但公司的國有企業(yè)結(jié)構(gòu)可能是其轉(zhuǎn)型的主要瓶頸。