2008年中國乘用車市場的前景分析

　　主要觀點

　　1、多重陰影下乘用車銷量仍同比增長13%

　　1）、6月車市面臨諸多不利因素

　　每年6月開始，車市開始步入銷售淡季。今年也不例外，在淡季之初的6月，車市遭遇諸多不利因素影響：

　　南方洪災：南方地區大面積洪水災害影響了部分生產企業車間的正常運行，有的停工達1周；水災影響交通進而影響車輛發運。

　　成品油漲價：6月20日，我國汽油、柴油出廠價上調1000元/噸，零售價平均漲幅達16-18%。國際原油從04年的43美金/桶到目前的140美金/桶，漲幅高于2倍，國內油價在此期間漲幅低于1倍。原油價格飆升導致消費者對國內成品油繼續漲價形成預期，推遲或取消購車計劃。

　　震災影響尚未消弭：汶川地震災害對人的購車心理、及對受災地區的消費構成一定的影響，市場需要熨平的時間。

　　在遭遇諸多不利因素的情況下，6月的乘用車國內銷量依然同比增長了13%，實屬不易。截至6月，乘用車以國內銷量同比增長14.2%為上半年畫上句號。

　　2）、MPV增速下滑幅度大、交叉型車增速穩定

　　上半年乘用車總計同比增長14.2%，其中SUV高達41.7%，其次為交叉型車，同比增長13.6%，轎車增長13%，MPV低迷趨勢確定，同比僅增長2.4%。

　　從6月各細分車型同比增速看，MPV增速比5月增速下滑8個百分點，6月同比僅增長0.8%。08年公務用車需求低是MPV車低迷的主要原因。

　　交叉型車增長趨勢良好，6月份同比增速為14.6%，僅次于SUV。該類產品技術性能升級后具有較強的運輸功能并仍具有較低的價格，即較高的性價比，是交叉型車銷量表現穩定的主要原因。

　　6月20日國內成品油提價16%以上，將顯著影響經濟型SUV，預計后期SUV難以維持40%以上的同比高增速。

　　2、主要乘用車企業銷量分析

　　6月乘用車國內銷售環比增幅超出行業均值的企業有上海大眾、上海通用、北京現代、長安汽車。其中北京現代6月新車上市使銷量環比大增。

　　而廣本6月受到水災影響，3號至10號停產檢修，造成6月銷量大幅下滑，預計7月能恢復正常增速。

　　6月轎車企業中，上海大眾是唯一一家國內銷量超過4萬輛的車企。環比增幅高于行業均值的車企有上海大眾、上海通用、北京現代、奇瑞。

　　3、6月油價上調對乘用車影響簡評

　　1）、對整體銷量影響短暫

　　根據歷次油價上漲情況看，其對市場的影響不超過三個月。其中受影響最大的是轎車行業。

　　我們測算了從03年至今的93#十余次提價影響，發現提價當月銷量增速放緩的概率為72.7%,使次月銷量增速放緩的概率為81.8%。這意味著，成品油價提價將使得短期內轎車銷量增速放緩是一個大概率事件。

　　0.8L-3L排量的乘用車，由于油價上調而增加的年開支為1000-2500元。這僅相當于全年汽車消費總開支的4%-5%。

　　我國汽車使用費用占全壽命周期費用比例為22.6%。轎車養護成本中，燃油費用占比為40%-48%，油價提升16%之后對汽車消費費用影響不大。

　　2）、長期看，用油成本持續提高將使用車平均排量降低

　　短期油價漲幅對車市影響短暫，油價提升后與原油價格及其漲幅的差距依然較遠。長期看，國內成品油上漲空間依然較大，小排量汽車銷量增長、份額擴大是大勢所趨，因此從06年到現在，80%的合資企業均在國內投放了A0級新車。

　　我們看好兼具用油經濟性和品質穩定的經濟性轎車在未來的發展空間。

　　4、08年調整消費稅可能性極低

　　事件：近期市場有關于國家調整消費稅以抑制大排量車銷售的傳言，認為此稅出臺將改變國內乘用車市場結構走勢與世界汽車市場走勢相悖的局面。

　　乘聯會專家表示：08年調整消費稅概率極小。主要原因有：

　　消費稅調整僅1年時間，政府不會馬上調整；

　　消費稅本已是差別稅率，即使不對小排量車征稅鼓勵其發展的作用也極小；

　　涉及廣大消費者的稅率變動首先會公布征求意見稿，而目前尚無動靜。

　　08年汽車業很可能成為內需貢獻最大的行業，在國家鼓勵擴大內需的關鍵時段，調整購置稅或者消費稅以影響汽車消費結構與國家宏觀調控目標不符。

　　所以08年消費稅或購置稅變動是極小概率事件。

　　5、投資建議

　　1）、多重利空背景下乘用車估值繼續下滑

　　和上月相比，乘用車下跌幅度更大，PE基本上在10倍左右，相對08年1季度每股凈資產，PB小于2的居多。

　　環比連續三月下降，乘用車增速放緩。

　　多重利空：鋼材漲價、成品油上調影響企業毛利率、終端需求。

　　2）、行業增速放緩拖累銷量高增長的轎車股

　　行業增速放緩導致市場對乘用車行業利潤增長擔憂加重。

　　與行業估值均值相比，市場已經給予一汽轎車、一汽夏利以一定溢價。但與企業（一汽轎車、一汽豐田）大幅高于行業均值的銷量增速仍未吻合，更未反映一汽集團整體上市預期。鑒于此，我們依然推薦兼具內生性增長與整體上市預期的一汽轎車。